铜：至暗时刻将至，黎明亦有可期

成文日期：2022年12月1日

摘 要

1.观点：2023年铜价走势或先抑后扬，整体重心下移。上半年受海外加息及国内疫情影响，以外需走弱为主的衰退风险较强，铜价面临下行风险；下半年或四季度随海外加息放缓，宏观压力或将减弱，国内需求恢复若如期兑现，也将给予铜价一定支撑，届时铜价或反弹上行。关注点主要在于海外加息节奏、国内疫情及铜库存变化。

2.宏观：2023年，内外宏观逻辑或将面临预期与现实的切换。海外逐步从加息向衰退再向复苏转变，整体表现或先抑后扬，不过预期波动也将给市场带来阶段性干扰。国内利好政策传导，不过实际恢复情况应关注疫情形势，谨慎乐观。

3.基本面：2023年，矿端供应仍受海外扰动，但新增投产推动下仍有放量宽松预期。冶炼端供应产能释放不及矿端，但利润可观，产量仍有增长预期，进口量受内外比价影响或有缩减。需求端，终端消费传统板块企稳恢复但增幅有限，电力及地产或有小幅增长，家电持稳，传统汽车同比相对偏弱；新能源板块继续发力，风电光伏及新能源汽车均将贡献较大需求增量。库存端或表现为先高后低，上半年面临累库压力，下半年随消费增长迎来去库。

风险提示：宏观逻辑切换、供应增长不及预期、超预期去库